中期供应增加预期限制铝价上行

1、国内西安、广西疫情扩散，海外部分地区重回封锁导致圣诞节期间供应链影响加剧，但南非奥密克戎高峰已过，其表示奥密克戎感染程度总体可控。年末疫情反复，仍然给后疫情经济常态化带来一定的不确定性。

2、根据发改委和能源局通知，第一批大型风电、光伏基地建设项目涉及内蒙、青海、甘肃等19个省份，规模总计97.05吉瓦。此前中央经济工作会议提到“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”这将推动控制碳排放和鼓励可再生能源的替代，可再生能源消费的豁免将极大地有利于云南、四川和青海省的水电冶炼能力，而内蒙青海等地电解铝企业也将受益于光伏发电的推进。

3、2021年末，能源危机卷土重来提醒我们欧洲电解铝产量尽管占比不高，但是供应扰动的敏感性很强。根据机构阿拉丁统计，法国Aluminium Dunkerque Industries France减产约3%，Trimet Aluminium公司旗下三家铝冶炼厂中Voerde和Hamburg两家冶炼厂产量减少近30%，约7万吨。欧洲铝厂的水电比例占到80%以上，减产方面难以与2021年3季度国内限电限产量级相比。但是考虑到俄罗斯和欧洲其他国家之间的地缘政治的不确定性，叠加疫情对供应链的影响持续，能源紧张态势可能在2022年延续，仍可能导致其他的铝厂减产或者电力合同谈判亦出现问题反复炒作增加价格的波动性。

4、由于实际执行和计划减产的差异，年迄今全国电解铝减产总产能调整为约300万吨，落实到产量上实现了累计同比5.7%的增长。大规模限电缓和以后，部分铝厂已经开始启槽复产，不过目前复产规模仍然相对有限。根据百川的数据，截止2021年12月23日电解铝总复产规模318万吨，已复产129.8万吨，待复产185万吨，预期年内还可以复产15万吨。复产主要集中在云南地区。

5、从 LME和SHFE 2021年年的库存变化来看，海内外显性库存趋势分化。LME库存继续流出为主，截止2021年12月24日，LME库存96.4万吨，较去年同期下降50万吨。SHFE库存32.9万吨，比较去年同期上升10.6万吨。

6、结合机构统计的社会库存情况来看，截止12月23日，国内电解铝现货库存86.8万吨，尽管高于2019年和2020年同期水平，但是由于投机因素和消费延迟的影响，今年的去库自11月中旬启动，而以往自10月启动，结合往年春节累库时间来看，2022年1-2月累库的时间和幅度可能大不及往年同期水平，2022年2月中下旬开始行业可能会以较低的库存进入传统的消费旺季。显性库存处于低位大概率有利于明年1-2季度价格的回升。

7、总结：货币极度充裕的情况逐步收紧，疫情扩散，利空增加，国内房地产悲观预期修正，经济稳增长，氛围偏暖。基本面上国内相对海外偏弱，供应低点已过，电解铝成本短期仍有继续下移的空间，需求后移但逐步尾声，社会库存下降态势可能逐步趋缓。海外能源问题卷土重来，供应不确定性增加，需求维持强韧，价差结构好转，支撑铝价上行。因此我们认为铝市整体基本面边际好转，铝价重心已经有所上移，但临近年末压力，以及中期供应增加预期限制上行空间。19800-21000元/吨。

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